キャリーコストモデルの説明

コスト・オブ・キャリー・モデルとは？

コスト・オブ・キャリー・モデルは、金融における基本原則であり、デリバティブ商品、特に先物契約の公正価値を決定する際に用いられます。このモデルは、先物契約の価格は、原資産のスポット価格と、契約満了までの資産保有にかかるコストによって決まるという前提に基づいています。これらのコストには、保管コスト、資金調達コスト、コンビニエンスイールドが含まれます。

最も単純な形では、キャリーコストモデルは次のように表されます。

F = S × e(r + s - c)t

ここで:

• F = 先物価格
• S = 資産のスポット価格
• r = 無リスク金利（資金調達コスト）
• s = 保管コスト
• c = コンビニエンスイールド
• t = 満期までの期間（年）

このモデルでは、摩擦のない市場、つまり取引コストや税金がなく、無リスク金利で貸借できる市場を想定しています。理論的な単純さにもかかわらず、このモデルは実践において広く利用されており、資産クラス特有のニュアンスに合わせて必要に応じて調整されています。

このモデルは、裁定戦略、商品の価格設定、そして市場行動の理解において重要な役割を果たします。先物取引業者にとってベンチマーク価格を提供し、特定の先物契約がスポット市場や関連する保管コストと比較して過大評価されているか過小評価されているかを評価することを可能にします。

保管コストモデルは、特にコモディティにおいて影響力を持ちます。コモディティにおいては、原資産の物理的特性（腐敗性や保管要件など）が総保管コストに影響を与えるからです。これは、株価指数先物、金利先物、通貨先物などの金融商品にも適用されますが、配当利回りや先渡レート構造によって多少の違いはあります。

全体として、キャリーコストモデルは重要な金融フレームワークとして機能し、スポット市場とデリバティブ市場間の価格設定の一貫性を確保し、トレーダー、投資家、アナリストが資産を長期にわたって保有することの合理的なコストに基づいて情報に基づいた価格決定を行うことを支援します。

保管コストと資金調達コストの理解

保管コストと資金調達コストは、キャリーコストモデルの重要な要素です。これらは、先物契約の満期まで実物資産または金融資産を保有することに関連する直接的および間接的な費用を表します。これらのコストは資産の性質や市場状況によって異なりますが、先物価格設定を理解する上で不可欠です。

保管コスト

保管コストは、石油、穀物、貴金属、天然ガスなどの商品の物理的な性質により、具体的な保管費用が発生するコモディティ市場において特に重要です。これらには以下が含まれます。

• 倉庫手数料
• 保険料
• 劣化または腐敗（生鮮食品の場合）
• 安全対策
• 温度管理と維持

これらのコストは通常​​、資産価値のパーセンテージ、または一定期間の固定された金額で表されます。保管コストが高い場合、保有者が負担する追加的な負担を反映して、先物価格はスポット価格に比べて上昇する傾向があります。

資金調達コスト

資金調達コスト、または利息コストとは、資産を購入して保有し、その資本を他の場所に配分せずに維持するために必要な理論的な資本コストです。キャリーコストモデルでは、これは通常、同じ満期期間の国債利回りなどの無リスク金利で表されます。

資産購入のために資金を借り入れる投資家にとって、資金調達コストとは、そのローンに対して支払われる利息です。現金投資家にとって、資金調達コストは、原資産ポジションに資本を拘束することによる機会費用を表します。実際には、資金調達コストは次のような要因によって影響を受ける可能性があります。

• 現在の金利
• レバレッジと証拠金要件
• 信用スプレッドまたは借入条件

例えば、投資家が金を購入し、その購入資金を借入金で賄う場合、借入コストは全体的なキャリーコストに直接影響します。金利が高ければ高いほどキャリーコストも高くなり、他の要因が同じであれば、先物価格はスポット価格を上回ります。

商品先物では、資金調達コストと保管コストの両方が「コンタンゴ」と呼ばれる現象、つまり先物価格がスポット価格を上回る現象に寄与します。これらのコストを深く理解することは、リスク管理と効果的な先物取引に不可欠です。

先物価格におけるコンビニエンス・イールドの検証

コンビニエンス・イールドは、キャリーコストモデルにおけるより微妙な概念であり、先物契約ではなく現物商品を保有することによる非金銭的な利益を表します。これは、現物の保有が戦略的または運用上の優位性をもたらす市場で特に重要です。

コンビニエンス・イールドの定義

コンビニエンス・イールドとは、本質的には現物資産を保有することによる暗黙の収益です。この収益はキャッシュフローを反映していませんが、即時の保有から得られる利回りまたは効用と考えることができます。

例えば、石油精製会社は、供給途絶の可能性や運用上の柔軟性を考慮して、3か月後の先物契約よりも原油への即時アクセスを重視する場合があります。この所有への優先性は、資金調達と保管コストの一部または全部を相殺する利回りを生み出し、全体的な輸送コストを削減します。

利便性利回りに影響を与える要因

• 在庫レベル： 在庫が少ない場合、アクセス保証の価値が高まるため、利便性利回りは上昇する傾向があります。
• 市場変動： 不確実な市場において、所有は遅延や不足によるリスクを軽減し、利便性利回りを高めます。
• 季節性： 農産物では、植え付けと収穫のサイクルによって、特定の時期に物理的な在庫の必要性が増加する可能性があります。
• 物流上の考慮事項： 輸送の遅延、ボトルネック、または政治的リスクは、アクセス可能な在庫の価値を高めます。

利便性利回りを直接測定することは、多くの場合困難です。しかし、これは観測された先物価格と既知の保管・資金調達コストから推論されるものです。先物価格がスポット価格を下回るバックワーデーションでは、コンビニエンス・イールドがキャリーコストを上回り、資産を保有する強いインセンティブがあることを示します。

金融理論では、コンビニエンス・イールドは、先物がディスカウントで取引される理由を正当化する、暗黙の収入の一種とみなされます。これは、参加者がビジネスモデルにおいて柔軟性、供給の安定性、在庫管理にどれほど価値を置いているかを示すことで、取引の意思決定に影響を与えます。

実際には、コンビニエンス・イールドは短期間でも大きく変動する可能性があり、フォワードカーブ、ヘッジ戦略、投資家のポジショニングに影響を与えます。この要素を理解することは、正確な価格設定に役立つだけでなく、取引アプローチを現実世界の供給動向や運用ニーズに適合させることにも役立ちます。