金価格はどうなったのか：動向・ファンダメンタルズ・歴史的教訓
金は単なるチャートではない。それは世界の流動性、地政学的リスク、通貨信用を映すバロメーターである。2025年に入り、金は年初から52％上昇し、2011年以来最大の年間上昇率を記録した。だが、10月に19％急騰した後、わずか72時間で9％調整し、その後4％反発した。しかし基礎的構造は揺るがない。中央銀行による過去最高の購入量（9か月で1,080トン、2022年比+28％）、実質金利のマイナス（10年物-0.8％）、そして脱ドル化（新興国準備金に占める金の比率18％、2018年は11％）。本レポートでは、短期的なノイズを長期的なトレンドの中に位置づけ、構造的ドライバーを分析し、歴史的事例と照らし合わせて今後の戦略を示す。
推移と背景
金価格は急騰後に短期的な調整局面を迎えたが、その理由はファンダメンタルズではなく戦術的要因によるものだ。10月1日から30日までで金は19％上昇した後、3日間で9％下落し、さらに直後の2営業日で約4％反発した。スーパーサイクル期の資産にとって、このような調整は異常ではなく、過熱したポジションをリセットし、市場の健全性を取り戻す「呼吸」のようなものだ。
この下落の主因は短期的なドル高（米中通商合意の報道を受け、ドル指数が4日間で+2.1％上昇）、株式市場への資金移動（同期間ナスダック+3.4％）、そしてCOMEXにおける投機的ロングポジションの解消（10月末に68万枚で史上最高水準）だった。オープンインタレストは11％減少し、先物曲線は緩やかなコンタンゴに戻った。これらは過去にも「健全な調整」を示す典型的なサインである。
2025年初から金は52％上昇し、世界株式、国債、ハイイールド債を大きくアウトパフォームしている。金は単なる「安全資産」ではない。政策リスクが高まる時代において、リスク分散と資本保全のコア資産として機能している。
金価格を多層的に読む
金市場を理解するには、複数のレイヤーを読む必要がある。長期的には、世界的なインフレ期待、財政健全性、準備資産の構成が影響し、景気循環的には実質金利、利回り曲線の傾き、ドルの方向性が鍵を握る。短期的には、デリバティブのポジション、ETFの資金流入、ニュースショックが主導する。どのレイヤーが主導しているかを見極めることが、ノイズに振り回されない第一歩である。
構造的要因：非主権資産への準備金シフトと高品質担保への需要増。
循環的要因：実質金利との逆相関。実質金利が0.1％低下するたびに金価格は約80〜120ドル上昇。
戦術的要因：ドル指数、ETFフロー、先物曲線に敏感。
ミクロ構造：現物と先物のスプレッド、地域プレミアム、保管コスト。
長期的ファンダメンタルズ
金の長期上昇トレンドは3つの柱で支えられている。①前例のない中央銀行の買い、②マイナス実質金利、③世界的な脱ドル化の流れである。これらの構造的要因に加え、供給制約、保管構造の変化、機関投資家による配分増が金の需給バランスを強化している。
中央銀行の買いと準備資産の再構成
2025年1〜9月に中央銀行は合計1,080トンを購入し、2022年の記録を28％上回った。中国とインドが全体の62％を占め、物理的供給の余剰を吸収する「限界買い手」となっている。これらの公的需要は短期市場の変動に左右されず、長期的な信用・通貨分散の意思決定を反映している。
金は対当リスクを持たない資産であり、準備金の信頼性を高める。
国際金融の分断や制裁環境下で「ユニバーサル流動性資産」として機能。
準備多様化が通貨安定性と信用を補強。
価格下落時の中央銀行買いが底値を支える。
実質金利・ドル・流動性
米国のコアインフレ率は依然として3％を上回り、FRBは利上げを停止している。そのため10年物実質金利は-0.8％前後に留まり、無利息資産である金の相対的魅力が高まっている。実質金利が下がるごとに金は強く反応する。加えてドル指数の動きも重要で、ドル安は金上昇のトリガーになりやすい。
ハト派的な政策サプライズは金の強気突破を後押しする。
弱いドルと低下する実質金利の組み合わせは最強の上昇要因。
地政学的リスクや市場不安が防衛的な需要を喚起する。
供給構造と市場ダイナミクス
鉱山供給は価格変動に即応できない。開発許可の長期化、高い資本コスト、品位の低下が供給を制約している。リサイクル供給は補完的に機能するが、サイクルを反転させるほどではない。さらに規制強化により「非割当保有」のコストが上昇し、投資家はより透明な「割当保管」へシフトしている。
短期供給は非弾力的で、価格上昇局面では需給ギャップが拡大。
機関投資家は信用リスク低減のため割当保管を選好。
緩やかなコンタンゴ構造はヘッジ取引を促進。
ロンドン–アジア間の価格差は物理市場の引き締まりを示唆。
歴史的教訓と今後の見通し
金市場のサイクルには「記憶」がある。強気相場では深い調整が短期間で終わり、その後さらに高値を更新することが多い。1974〜1976年には47％下落後、1980年に史上最高値を更新。2006年は3か月で21％下落後、2年で倍増。2008年危機では30％下げた後、2011年に新高値を記録。2020年は2,000ドル突破後に1,760ドルまで下げたが、2023〜2025年の上昇局面で再び記録を塗り替えた。
過去のパターンが示すもの
典型的な流れ：急上昇 → 利益確定 → ポジション整理 → 新高値更新。
現在の違い：中央銀行の買いが価格下支えの役割を強化。
結論：強固なファンダメンタルズの下での下落は、むしろ参入機会。
今後のシナリオと戦略
ベースシナリオ（確率70％）：10〜11月の上昇分の38.2〜50％を調整後、4,250〜4,300ドルへの再上昇を予測。ドル指数が108.50を超える場合のオルタナティブシナリオ（確率30％）では、金は50日EMA（約3,720ドル）まで下落する可能性がある。
戦略としては、コアポジションを維持し、下落時に段階的に買い増し、オプションでボラティリティを管理すること。歴史が示す通り、金価格の上限を決めるのは市場ではなく政策である。
