ステーブルコイン解説：種類、リスク、規制

ステーブルコインとは？

ステーブルコインは、価格変動を最小限に抑えるために設計された暗号通貨の一種で、その価値を基準資産（通常は米ドルやユーロなどの法定通貨）に固定します。ビットコインやイーサリアムといった価格が劇的に変動する従来の暗号通貨とは異なり、ステーブルコインはブロックチェーンベースの資産の有用性に加え、従来の通貨の信頼性を提供することを目指しています。

ステーブルコインの根底にある考え方は、デジタルエコシステムにおいて、暗号通貨市場全体の特徴である激しい価格変動を回避しながら、交換手段と価値の保存手段を提供することです。そのため、ステーブルコインは、取引、送金、分散型金融（DeFi）、そしてデジタル通貨への入り口として魅力的な選択肢となっています。

例えば、米ドルと1:1で固定されたステーブルコインは、暗号通貨市場全体の動向に関わらず、約1ドルの価値を維持します。発行者は、その安定性を維持するために、準備金の保有、スマートコントラクトの利用、アルゴリズムモデルの採用など、需要と供給を調整する様々なメカニズムを活用しています。

ステーブルコインの一般的な実装には、以下のものがあります。

• USDT（テザー）： 最も古く、最も広く使用されているステーブルコインの一つで、ドル相当の準備金によって裏付けられているとされています。
• USDC（USDコイン）： CircleとCoinbaseによって発行されるこのコインは、現金と同等の準備金によって完全に裏付けられており、定期的に監査を受けています。
• DAI： イーサリアムブロックチェーン上のスマートコントラクトシステムを通じて管理され、担保によって裏付けられる分散型ステーブルコインです。

ステーブルコインはボラティリティに対する解決策を提供しますが、それ自体にも精査や運用上の課題が伴います。透明性、準備金の裏付け、規制枠組み、ガバナンスに関する問題により、ステーブルコインの「安定性」が必ずしも保証されているわけではないことが浮き彫りになっています。

デジタル資産エコシステムが成熟するにつれ、ステーブルコインは従来の金融と分散型ネットワークの架け橋としてますます認識されるようになっています。決済からプログラム可能な通貨に至るまで、ステーブルコインの利便性は新たな機会を生み出す一方で、システムリスク、デペッグイベント、安全な実装慣行に関する重要な懸念も引き起こしています。

ステーブルコインの種類の説明

ステーブルコインはすべて同じ構造ではありません。価値を安定させるためのメカニズムによって大きく異なります。大きく分けて、法定通貨担保型、暗号資産担保型、アルゴリズム型という3つの主要なタイプに分類できます。それぞれに長所と短所があります。

法定通貨担保型ステーブルコイン

これらは、暗号資産エコシステムにおいて最も一般的なステーブルコインです。法定通貨担保型ステーブルコインは、銀行などの信頼できる機関が保有する準備金によって1:1で裏付けられています。発行されるステーブルコインごとに、同額の従来通貨が準備金として保持されます。この裏付けにより、コインはいつでもペッグ通貨に換金でき、価格の安定が維持されます。

例:

• USDC (USD Coin): 現金と短期米国債によって完全に裏付けられています。Circle によって発行され、認定監査人による月次アテベーションの対象となります。
• USDT (Tether): 現金、有価証券、コマーシャルペーパーなど、様々な金融準備金によって裏付けられているとされています。透明性に対する市場の懸念は依然として続いています。

メリット：

• 予測可能で、一般的にボラティリティが低い。
• 理解しやすく、導入しやすい。
• 従来、既存の金融インフラに結びついている。

デメリット：

• 中央集権的な発行者への信頼が必要である。
• 準備金管理の透明性の欠如が問題となる可能性がある。

暗号資産担保型ステーブルコイン

これらのステーブルコインは、法定通貨ではなく他の暗号資産によって裏付けられています。暗号資産は本質的にボラティリティが高いため、担保価値の変動から保護するために、過剰担保されていることがよくあります。これらはスマートコントラクトと分散型ガバナンスモデルに大きく依存しています。

例: DAI – MakerDAO プロトコルによって管理されています。ユーザーは暗号資産をスマートコントラクトにロックして新しいDAIトークンを発行します。担保率は通常150%を超えます。

メリット：

• より分散化され、自律的な構造です。
• 中央発行者や銀行が保有する準備金は不要です。

リスク：

• 複雑なメカニズムのため、急激な市場下落時に担保不足が発生しやすいです。
• オラクルとスマートコントラクトの整合性への依存度が高いです。

アルゴリズム・ステーブルコイン

これらは、ソフトウェアアルゴリズムと自動化された経済政策を用いてコインのペッグを維持します。担保に裏付けられておらず、市場インセンティブ、発行、バーンによって供給を調整しています。

例: TerraUSD (UST) – 2022年に崩壊するまで、最も著名なアルゴリズム・ステーブルコインの1つでしたが、モデルの信頼性に大きな打撃を与えました。

メリット:

• 準備資産がないため、カストディアンへの依存がありません。
• 理論上は完全に分散化されています。

デメリット:

• 市場センチメントや投機筋の攻撃に対して非常に脆弱です。
• 過去の失敗は、設計の実現可能性に大きな懐疑論を招きます。

つまり、様々なステーブルコインモデルが価格安定型の暗号通貨を提供することを目指していますが、ステーブルコインは様々な資産に分類されますが、その基盤となる手法によって分散化、セキュリティ、リスクのレベルが決まります。投資家、開発者、機関投資家は、ステーブルコインをプラットフォームやポートフォリオに導入または統合する前に、これらの違いを評価する必要があります。

リスク：デペッグ、準備金、規制

安定性を約束するにもかかわらず、ステーブルコインは投資家とユーザーが明確に理解しなければならない無数のリスクに直面しています。デペッグ、疑わしい準備金、そして不透明な規制環境に至るまで、様々な事例が、これらの資産がシステム上の脆弱性を伴わないわけではないことを示しています。

デペッグに関する事象

ステーブルコインに関連する最も重大な危険の一つは、デペッグ、つまりステーブルコインが基準資産との1:1の等価性を維持できなくなることです。これは、担保不足、市場の信頼の欠如、または技術的な問題が原因で、価格がペッグ価格を下回る下落につながる可能性があります。

注目すべき例:

• UST崩壊: 2022年のTerraUSDのペッグ解除は、大規模な売りによって引き起こされ、LUNAガバナンストークンのデススパイラルにつながり、最終的に数十億ドルの投資家資本の損失につながりました。
• USDCペッグ解除: 2023年3月、USDC準備金の一部を保有していたシリコンバレー銀行の破綻の影響により、USDCは一時的に1.00ドルを下回りました。政府が預金の安全を確保するために介入した後、ペッグ制は回復しました。

これらの事象は資産保有者に直接影響を与え、ステーブルコインの流動性に依存するDeFi市場や暗号資産取引所全体に連鎖的な影響を及ぼすことがよくあります。

準備金リスクと透明性

ステーブルコイン、特に法定通貨に裏付けられたものは、十分な準備金を維持していると主張しています。しかし、多くの発行者はこれまで、これらの準備金の包括的またはリアルタイムの証拠を提供できていませんでした。リスクの高いコマーシャルペーパーや外国債券へのエクスポージャーなど、準備金の構成に関する疑問は、信頼を損なう可能性があります。

USDT準備金の問題： Tetherは、情報開示が限られているため、長年厳しい監視を受けてきました。現在は四半期ごとに証明書を発行していますが、批評家は監査の方が信頼性が高いと主張しています。 USDTが世界のデジタル資産市場において大きな存在感を示していることを考えると、その裏付けをめぐる不確実性は依然としてシステム的な懸念事項です。

規制リスク

政府と金融規制当局は、ステーブルコインの急速な台頭に追随しつつあります。これらのデジタル資産は、クロスボーダー決済、銀行システムとの統合、そして違法金融活動への悪用の可能性において、その役割の拡大から、監視を必要とするハイリスクなツールとしてますます認識されています。

グローバルなアプローチ：

• 米国： SEC、連邦準備制度理事会（FRB）、財務省は、ステーブルコインの準備金の監査、消費者保護、そして認可を受けた機関のみによる発行に関する規制を提案しています。
• 欧州連合： MiCA（暗号資産市場規制）に基づき、EUにおけるステーブルコインの発行には、まもなく明示的な認可、準備金の透明性、そして資本規制が必要になります。
• シンガポールと香港： 両金融ハブは、発行者が法定通貨を参照するデジタルトークンのライセンス枠組みと運用上のガイドラインを策定し、発行者の安全を確保しています。説明責任。

金融機関は、規制や監査を受けていないステーブルコインの保有にますます警戒を強めており、主要な決済システムは、世界的に法的地位が一貫していないことから、ステーブルコインの完全な統合を躊躇しています。これにより、投資家と提供者の両方が条件付き不確実性の領域に陥ります。

その他の考慮事項

• スマートコントラクトリスク： 特にアルゴリズムや分散型モデルでは、コーディング上の欠陥、ガバナンス攻撃、またはオラクル操作が大きな混乱を引き起こす可能性があります。
• 市場依存： DeFiプロトコルで多用されているステーブルコインは、流動性や信頼性が突然失われると、エコシステム全体を崩壊させる可能性があります。
• カウンターパーティリスク： 中央集権型モデルでは、発行者の支払能力、規制遵守、そして技術的能力に信頼を置く必要があります。

ステーブルコインは大きな有用性を提供しますが、規制、準備金監査、技術アップグレードなどのリスク軽減戦略は、持続可能な成長にとって不可欠です。投資家は、見かけ上の安定性と、そのアーキテクチャや発行構造に潜む潜在的なリスクを比較検討する必要があります。