浮動株調整：インサイダー排除の理解

インサイダー株が除外される理由

浮動株調整は、株式インデックス作成と財務分析の分野において重要な概念です。これは、上場企業の時価総額を、公開取引可能な株式のみを反映するように修正する方法を指します。企業内部関係者、政府、その他の戦略的主体が保有する株式は、公開市場で自由に取引できないため、通常、浮動株から除外されます。

ここでの「インサイダー」とは、通常、企業の役員、取締役、および企業に対して重要な支配権を持つその他の個人または団体を指します。これらの株主は、企業に長期的な利益を有すると想定されており、保有株式を頻繁に売買することは想定されていません。したがって、彼らの株式は、公開市場の観点から見た企業株式の真の流動性と取引可能性を反映していません。

このアプローチは、所有権に関係なくすべての発行済み株式を対象とする時価総額とは異なります。この違いの理由を探ってみましょう。

• 流動性： 浮動株は株式の流動性をより正確に表します。正確な浮動株データは、機関投資家が現実的な需給動向に基づいて投資機会を評価するのに役立ちます。
• 市場効率性： 取引が成​​立しておらず、取引の可能性が低い株式を除外することで、浮動株時価総額は、公開市場で価格を決定する企業株式の割合を反映します。
• 指数の正確性： MSCI、FTSE Russell、S&P Dow Jonesなどの指数プロバイダーは、浮動株調整を用いて、より代表的で投資可能な指数を構築しています。浮動株数が少ない企業は、時価総額が大きくても、指数におけるウェイトが相対的に低くなります。
• 株価操作リスクの軽減： インサイダーが支配する株式を全額組み入れると、指数に歪みが生じ、市場へのエクスポージャーや流動性について誤った印象を与える可能性があります。

「非浮動株」の正確な定義は、指数プロバイダーによって若干異なる場合があります。ただし、原則として、以下の株式は非浮動株とみなされます。

• 政府機関による政策保有株式
• 企業の取締役および役員による保有
• ロックアップ契約に基づく株式
• 子会社またはグループ会社による持ち合い
• 創業者持分および長期私募債

これらの株式は頻繁に売買されることが想定されないため、浮動株のカウントから除外されます。浮動株は、指数における企業のウェイトや投資家の観点からの評価に直接影響を及ぼします。

つまり、インサイダー保有を除外することで、証券の実際の浮動株をより明確に把握でき、市場追跡ツールや指数の信頼性が向上します。

浮動株時価総額の計算方法

企業の指数ウェイトや公開市場でのプレゼンスがどのように評価されるかを理解するには、浮動株時価総額の計算方法を理解することが不可欠です。計算式は比較的シンプルです。

浮動株時価総額 = 株価 × 浮動株数

ここで、浮動株とは、公開市場で取引可能な株式のみを指します。この計算方法では、企業の全株式数のうち、浮動株に分類される株式の割合を決定する必要があります。この割合（浮動株係数または調整係数）が、時価総額全体に適用されます。

架空の例を用いて、さらに詳しく見ていきましょう。以下の特性を持つ企業を考えてみましょう。

• 発行済み株式総数: 5億株
• 1株当たりの時価総額: 10ポンド
• 内部関係者および戦略的投資家が保有する株式数: 2億株

浮動株数 = 5億株 - 2億株 = 3億株
したがって、浮動株時価総額 = 10ポンド × 3億ポンド = 30億ポンド

これを時価総額と比較してみましょう。10ポンド × 5億ポンド = 50億ポンドです。この場合、浮動株時価総額は時価総額の60%です。インデックスプロバイダーは、インデックスにおける企業のウェイトを決定する際に、50億ポンドではなく、30億ポンドという数字を使用します。

浮動株係数は、一貫性を保つために通常、バンド単位で切り上げられます。例えば、FTSE Russellは5%、15%、25%といった複数の浮動株バンドを使用しています。これらのバンドにより、浮動株比率のおおよその比率を考慮しつつ、計算とインデックス構築の透明性と管理性が向上します。

機関投資家向けインデックス構築における一般的なプロセスは以下のとおりです。

1. 発行済み株式総数を算定する
2. 戦略株式、固定株式、または非公開取引株式（通常は年次報告書で開示）を特定し、控除する
3. 浮動株バンド方式を適用する（例：50%～75%）
4. 浮動株調整後の株式数に現在の株価を乗じる

浮動株比率は一定ではないことに注意することが重要です。インサイダー取引、株式売却、またはロックアップ期間の満了により、企業の浮動株比率は変動する可能性があります。そのため、インデックスプロバイダーは、特定のインデックスの手法に応じて、半年ごとまたは四半期ごとに、浮動株係数を定期的に見直し、更新しています。

この計算モデルにより、投資家は公開取引を通じて株価に実際に影響を与えている資本をより現実的に把握することができ、機関投資家と個人投資家の両方にとってポートフォリオ構築とリスク管理の両方が向上します。

インデックスプロバイダーによる浮動株データの利用方法

ほとんどのグローバルインデックスプロバイダーは、浮動株手法を用いてインデックスを構築・維持しています。この手法により、結果として得られる指数は公開市場でアクセス可能な資本量を反映したものとなり、機関投資家や資産運用会社による模倣が容易になります。

浮動株調整を取り入れている主要な指数には、以下のものがあります。

• S&P 500（Standard & Poor’s）
• FTSE 100およびFTSE All-Share（FTSE Russell）
• MSCI WorldおよびMSCI Emerging Markets（MSCI Inc.）
• STOXX Europe 600（Qontigo）

これらの指数は、通常取引されない株式が市場で自由に取引される株式と同様に価格発見や投資機会に貢献しないことを認識しており、その影響を除外または低減しています。

指数作成者が浮動株を一般的にどのように活用しているかを以下に示します。データ:

1. 指数のウェイト決定

指数の構成銘柄は、浮動株調整時価総額に基づいてウェイト付けされます。例えば、時価総額が同程度の2社でも、一方の企業の浮動株比率が著しく高い場合、指数のウェイトが異なる場合があります。

2. 適格性のスクリーニング

一部の指数では、組み入れ条件として最低浮動株比率を定めている場合があります。浮動株比率が過度に低い企業は、たとえ全体の規模が他の組み入れ基準を満たしていても、特定の指数から完全に除外される場合があります。

3. 銘柄入れ替えとリバランスの管理

浮動株比率の見直しは、プロバイダーの手法に応じて、通常、四半期ごとまたは半年ごとに行われます。インサイダー保有比率が変化した場合、またはIPO後のロックアップ期間が終了した場合、浮動株比率が再評価され、インデックス内でのウェイト変更や再分類が行われる可能性があります。

例えば、大規模なインサイダー売却の後、企業の浮動株比率が増加し、インデックスにおけるウェイトが上昇する可能性があります。逆に、支配株主や政府機関などの戦略的保有株の増加は、浮動株比率の下方修正を引き起こす可能性があります。

4. トラッキングとレプリケーションの容易さ

資産運用の観点から見ると、浮動株調整済みベンチマークを使用することで、インデックスファンドやETFのトラッキング精度が向上します。これらのファンドはインデックスを物理的または合成的に複製するため、実際の投資可能ベースを把握することはポートフォリオ構築において非常に重要です。

5.市場の透明性の向上

浮動株調整指標に基づく指数は、公開取引可能な株式のみに焦点を当てることで、固定されたインサイダー保有や戦略的保有による歪曲的な影響を受けず、投資家心理や取引動向に関するより明確な洞察を提供します。

最終的に、浮動株手法は、現代ポートフォリオ理論、インデックスファンド設計、そして規制遵守において重要な役割を果たします。流動性と代表性を備え、グローバルな投資基準に準拠した指数を維持するという目標に貢献します。

要約すると、この調整により、時価総額ベースの指標が洗練され、証券が公開市場に与える影響力がより適切に反映されるようになり、機関投資家と個人投資家の両方が正確で実用的な情報に基づいて取引できるようになります。