オープンエンド型ファンド：申込と償還について

オープンエンド型ファンドは、投資家が資金をプールして分散投資された証券ポートフォリオに投資する、一般的な集合投資スキームの一種です。オープンエンド型ファンドの特徴は、純資産額（NAV）で継続的に株式を発行・償還することです。つまり、投資家は取引所ではなく、ファンド提供者を通じて直接ファンドの売買を行うことができます。

ミューチュアルファンドはオープンエンド型ファンドの代表的な例であり、証券取引所で取引される一定数の株式を発行するクローズドエンド型ファンドとは対照的です。オープンエンド型ファンドの柔軟性は、シンプルさ、分散投資、そして専門的な運用を求める個人投資家に人気があります。

オープンエンド型ファンドの各株式またはユニットは、ファンドの原資産に対する割合持分を表します。発行済み株式総数は、投資家による株式の申込（購入）または償還（売却）に応じて変動し、これがファンドの運用と流動性管理を決定づける重要な特徴です。これらのアクションは、通常各取引日の終了時に計算される現在の純資産価値（NAV）に完全に依存します。

オープンエンド型ファンドの構造は世界中で使用されており、英国のOEIC（オープンエンド投資会社）、欧州のSICAV、米国のミューチュアルファンドなど、地域によって形態が異なります。ファンドの管理と法的枠組みは法域によって異なりますが、申込と償還の基本原則は世界中で一貫しています。

これらのファンドは、ファンドハウスまたは投資会社に雇用されている専門の資産運用会社によって運用されます。資産運用会社は、ファンドの定められた目標（成長、インカム、元本の保全、またはこれらの目標の組み合わせなど）に基づき、すべての株主に代わって投資判断を行います。運用管理手数料は通常、ファンドの年間経費率として表されます。

流動性を維持し、償還要求に応えるため、ファンド運用会社は資産の一部を現金または流動性のある金融商品で保有する場合があります。規制では通常、ファンドがポートフォリオの安定性を損なうことなく日々の解約要求に応じられるよう、最低限の流動性基準が義務付けられています。これは、オープンエンド型ファンドにおける投資家の行動とポートフォリオ構築の相互作用を浮き彫りにしています。

ガバナンスの観点から見ると、オープンエンド型ファンドは金融当局（例えば、英国の金融行動監視機構（FCA）や米国の証券取引委員会（SEC）など）による規制の対象となります。この規制により、透明性、投資家保護、投資目的およびリスク開示の遵守が確保されます。

オープンエンド型ファンドの申込、つまり購入とは、投資家が新規発行の株式を取得することでファンドに加入するプロセスを指します。これらの取引は通常、正規販売代理店、プラットフォーム、またはファンド会社自身を通じて行われます。投資家がファンドの申込を決定した場合、実質的にはファンドの次回の純資産価値（NAV）で株式を購入することを要求していることになります。

このNAVは、ファンドの裏付けとなる証券ポートフォリオの価値から負債を差し引いた金額を発行済み株式数で割った値に基づいて毎日計算されます。そのため、申込価格が確定するのは、たとえ注文が早めに出された場合でも、取引日の終了時のみです。このプロセスにより、同日にファンドに加入または退出するすべての投資家にとって公正な価格設定が保証されます。

申込を行うには、投資家は申込書に必要事項を記入し、必要な資金を送金し、購入口数または投資額を指定します。国際ファンドの場合、投資家の居住地またはファンドの通貨単位に基づいて、為替手数料が適用される場合があります。手続きが完了すると、投資家はファンドの株主となり、分配金（ある場合）の一部を受け取る権利を持ち、ファンドのリターンとリスクにさらされます。

ほとんどのファンド会社は、通常、現地時間午後12時または午後3時に取引の締め切り時間を設けています。この時間を超える取引は、翌取引日の純資産価値に基づいて処理されます。「フォワードプライシング」と呼ばれるこの慣行により、すべての注文は当日の純資産価値を事前に知らされることなく処理され、投資家の公平性と執行の誠実性が優先されます。

一部のオープンエンド型ファンドは、初期販売手数料（フロントエンドロード）または取引手数料を課しますが、多くのノーロードファンドでは、投資家は追加費用なしで投資できます。機関投資家は、投資規模や交渉による契約に基づいて、より低い手数料や独自の条件の恩恵を受けることができます。

資金が受領され、純資産価値が決定されると、ファンドは申込金額と同額の新株を発行します。調達された資金は、ファンドマネージャーによって投資戦略に従って運用されます。流動性管理はここで非常に重要であり、ファンドは申込みが集中した際にパフォーマンスに支障をきたさないよう、十分な現金またはすぐに売却可能な有価証券を保有する必要があります。

オープンエンド型ファンドは新規申込みごとに規模が拡大するため、ファンドマネージャーは定められたリスクパラメータと資産配分フレームワークを遵守しながら、新規資金に対応するためにポートフォリオのポジションを変更する場合があります。また、特にリターンの希薄化や不利な価格での資産購入を余儀なくされるような資金流入によってパフォーマンスが影響を受ける可能性があります。

償還とは、オープンエンド型ファンドの投資家が保有する株式をファンドに売却し、執行日のファンドの純資産価値に基づいて、同額の現金を受け取るプロセスです。オープンエンド型ファンドの構造は、投資家が要求に応じて、通常は毎日、売却できることを本質的に特徴としています。この点が、プライベート・エクイティ・ファンドやヘッジファンドといった流動性の低い投資構造とは異なります。

申込と同様に、償還請求は指定された締切時間前に提出され、その日の終値で履行されます。純資産価値が確定すると、ファンドは投資家への支払いを開始します。支払いは通常、管轄区域とファンドの方針によって異なりますが、T+1からT+3の決済期間内に行われます。この取引により償還されたユニットは償還（キャンセル）され、ファンドの発行済み株式数は減少します。

償還を効率的に行うために、ファンドマネージャーはポートフォリオの一部を現金、短期金融商品、または流動性の高い証券で保有するなど、流動性バッファーを維持しています。この流動性配分の規模は、ファンドの投資戦略、投資家基盤の安定性、そして市場状況によって決まります。純解約が継続的に発生するファンドは、原資産の売却を余儀なくされる可能性があり、ポートフォリオの構成が変化したり、バリュエーションに悪影響を与えたりする可能性があります。

市場のボラティリティが高い時期や金融危機の時期には、多額の解約がシステム全体の懸念事項となる可能性があります。 「ファンドへの取り付け騒ぎ」のリスクを軽減するため、ファンド提供者は以下のような一時的な措置を講じる場合があります。

• 償還ゲート： 特定の日に償還可能なファンドの割合を制限する。
• 償還停止： ファンドの健全性を維持するために、償還を一時的に停止する。
• スイングプライシング： 取引活動に基づいて基準価額を調整し、償還を行う投資家に取引コストを配分する。

これらのメカニズムは規制当局によって支援されており、投資家保護と市場全体の安定性を維持するために設計されています。特にスイングプライシングは、希薄化の影響を抑制し、長期投資家を保護するために、欧州やアジアの一部でますます利用されています。

一部のファンド、特に不動産やプライベートデットなどの非流動性資産に投資するファンドでは、取引頻度を低くしたり（例：月次または四半期ごと）、償還の事前通知期間を設けたりする場合があります。これは、流動性条件を基礎ポートフォリオの流動性特性と一致させるのに役立ちます。

償還を希望する投資家は、特にファンドの株式売却時にキャピタルゲイン税が課される管轄区域においては、税金への潜在的な影響も考慮する必要があります。償還手数料は通常少額であり、投資家の退出によってファンドが負担する取引コストを相殺するのに役立つ可能性があります。

結局のところ、償還プロセスは、投資家の資金フローとファンドのパフォーマンスとの間の動的な関係を浮き彫りにします。オープンエンド型ファンドのマネージャーは、十分な流動性と資本の完全配分のバランスを取りながら、流入と流出を積極的に管理し、責任を持って効率的に投資目的を達成する必要があります。