トータルリターン指数と価格リターン指数：何が最も重要か

プライス・リターン・インデックスとは？

プライス・リターン・インデックス（PRI）は、原資産のキャピタルゲイン（またはキャピタルロス）のみを反映する金融市場指数の一種です。PRIは、構成銘柄の価格の長期的な変動を測定しますが、投資家が受け取る可能性のある現金配当やその他の分配金は考慮しません。

例えば、広く利用されているS&P 500指数は、特に明記しない限り、一般的にプライス・リターン・インデックスとして引用されます。つまり、公表されている指数値は、投資家が途中で受け取る配当金を含まず、米国上場企業上位500社の株価を時価総額加重平均で反映したものです。

価格リターン指数の主な特徴

• 配当金を除外: 価格変動のみを反映。
• 資本パフォーマンス: 価格の上昇または下落のみに基づいて「価値の成長」を測定。
• ベンチマークとしてよく使用される: メディアの参考資料や市場動向の一般的なバロメーターとしてよく使用される。

価格リターン指数は配当金の再投資を除外しているため、配当金が再投資される場合（長期投資や退職年金基金などでよく見られる）、投資家の真のリターンを過小評価する傾向があります。配当の複利効果はリターンを大幅に高める可能性がありますが、株価収益率指数ではこの効果は見られません。

具体例

FTSE 100の株価収益率を連動させる株式インデックスファンドに投資するとします。この指数が1年間で5%上昇した場合、5%は株価の上昇のみを反映します。しかし、構成銘柄の平均配当利回りが3%だった場合、実際の投資収益率は8%に近づく可能性があります。しかし、その数値は株価収益率指数では確認できません。

したがって、ポートフォリオの長期パフォーマンスを評価したり、アクティブ運用ファンドと比較したりするために株価収益率指数を使用すると、リターンの全体像が不完全になる可能性があります。

一般的な株価収益率指数

• S&P 500（一般的に参照されるバージョン）
• ダウ・ジョーンズ工業株30種平均（DJIA）
• FTSE 100（デフォルト形式）
• NASDAQ総合指数

これらの指数はいずれも、配当金を通じて株主に還元される収益を考慮せず、株価のみに基づいた市場パフォーマンスのスナップショットを提供します。

株価収益率を使用する理由インデックス？

限界はあるものの、価格リターン指数が広く利用され続けている理由はいくつかあります。

• 歴史的一貫性： 多くの指数は、価格リターンの形式で数十年分のデータを保持しているため、長期的なトレンド分析が可能です。
• シンプルさ： 一般的な投資家やメディアにとって理解しやすく、報道しやすいです。
• 価格変動のベンチマーク： 配当収入に依存しない取引や戦略に重点を置く投資家にとって有用です。

しかしながら、資産形成全体をより包括的に理解するためには、別の種類の指数、つまりトータルリターン指数を検討する必要があります。

トータルリターン指数が重要な理由

トータルリターン指数（TRI）は、株価のみの指数よりも一歩進んでいます。株価上昇と、配当金が支払われた際に再投資されると想定される配当収入の両方を含みます。そのため、投資家の長期的な総資産の蓄積をより正確に反映します。

このアプローチは、長期投資家、特に配当金を再投資する投資家のリターンの獲得方法により近いものです。再投資された配当金はそれ自体で配当収入と元本の増加を生み出す可能性があるため、トータルリターン指数は複利効果をより正確に反映します。

仕組み

企業が配当金を支払う場合、株主が受け取る現金は、トータルリターン指数においては、実勢価格で指数に再投資されると想定されます。継続的な再投資は雪だるま式効果をもたらし、特に長期にわたって顕著に表れ、複利の原理を通じて資産形成を促進します。

例えば、ある指数の価格が年間5%上昇したとしても、3%の配当利回りを完全に再投資すれば、トータルリターンは8%近くになる可能性があります。この複利効果は長年にわたって継続し、価格のみのベンチマークとトータルリターンのベンチマークの間に大きな乖離が生じます。

比較分析：価格 vs トータルリターン

• トータルリターン： パフォーマンス（価格変動 + 配当金）の全体像を示します。
• ベンチマークに適している： 類似の戦略を持つファンドマネージャーや投資商品を評価する上で重要です。
• 配当金が重要： 特に低成長または高配当の環境で重要です。

ケーススタディ： 1988年から2023年末まで、S&P 500の平均価格リターンは年間約8%でした。しかし、配当と再投資を考慮したトータルリターンでは、その数値は約10%に増加し、ポートフォリオの成長予測に大きな変化をもたらしました。

一般的に使用されている分野

• ポートフォリオ分析およびレポートツール
• トータルリターンの投資信託およびETF
• 年金基金および機関投資家

トータルリターン指数は、専門的な投資パフォーマンス報告で使用されています。ブルームバーグやモーニングスターといった主要プラットフォームは、特にファンドがインカムを再投資する場合、同一条件のベンチマークを保証するために、ファンドをトータルリターン指数と比較することがよくあります。

さらに、パッシブ投資においては、トータルリターン指数に連動する上場投資信託（ETF）は、価格のみのETFをベンチマークとするETFよりも長期的に高いパフォーマンスを発揮する可能性があります。

税金と分配金の影響を考慮する

トータルリターン指数はより包括的なパフォーマンスを提供しますが、配当金の再投資は非課税かつ摩擦がないという理想的な前提に基づいています。実際には、税金、手数料、再投資のタイミングが実際のリターンに影響を与える可能性があります。しかし、こうした微妙な違いはあるものの、投資家の投資体験を概算する上で、価格のみのETFよりもトータルリターン指数の方が正確です。

例えば、退職プランニングにおいては、配当金から得られる収入が重要な役割を果たします。ベンチマークにおいて配当を無視すると、ポートフォリオの持続可能性や長期的な実行可能性を過小評価することにつながる可能性があります。そのため、トータルリターン指数はより現実的な予測を策定するのに役立ちます。

どの指数をいつ使うべきか

プライスリターン指数とトータルリターン指数のどちらを使用するのが適切かは、主に分析の目的によって決まります。これらの違いを認識することで、投資家は市場データを解釈し、金融商品を比較し、現実的な期待を設定することができます。

価格リターン指数を使用する場合

• 短期取引戦略： 配当が無視できるほど小さい、または重要でない場合に使用します。
• 見出しの比較： メディアは、簡潔さのためにS&P 500の価格リターンを報道することがよくあります。
• 価格重視のデリバティブ： オプションと先物契約は通常、価格指数を参照します。

しかし、これらすべての場合において、投資家は、配当支払い投資の明らかなアンダーパフォーマンスは、単に価格リターン指数の限界を反映しているだけである可能性があることを認識する必要があります。

トータルリターン指数を使用する場合

• 長期投資分析： 特に、投資信託、ETF、または年金。
• パフォーマンス比較： 投資商品が収益を内部再投資する場合、一貫性を確保します。
• 資産形成目標： 特に退職金や大学進学資金の貯蓄戦略に関連します。

例えば、株式インカムファンドをプライスリターンのベンチマークと比較すると、期間によってはアウトパフォーマンスまたはアンダーパフォーマンスと誤って示される可能性があります。トータルリターン指数は、マネージャーのスキルとファンドの実際のリターンをより正確に示します。

グローバルな視点

トータルリターン指数とプライスリターン指数は、世界中のほとんどの指数プロバイダーによって公表されています。主要なインデックスファミリーの例をいくつかご紹介します。

• MSCI: 米ドル、英ポンド、その他の通貨建てで、価格指数とトータルリターン指数の両方を提供しています。
• FTSE Russell: トータルリターン指数（TR）とPR形式を明確に区別しています。
• S&P Dow Jones: 主要ベンチマークすべてに付随するトータルリターン指数を提供しています。

評判の良い投資ファンドのほとんどは、使用しているベンチマーク形式を開示しています。投資家は、誤解を招くような結論を避けるため、比較対象が価格指数なのかトータルリターン指数なのかを常に確認する必要があります。

実践的なポイント

• インデックスベンチマークに含まれるものと含まれないものを理解しましょう。
• ポートフォリオ分析では、可能な限りトータルリターン指数を優先しましょう。
• ベンチマークは常にファンドの行動（配当支払い型と配当再投資型など）に合わせましょう。

つまり、価格リターン指数とトータルリターン指数はどちらも、投資と金融ベンチマークにおいて重要な役割を果たします。どちらをいつ、なぜ使用するべきかを理解することで、より情報に基づいた意思決定と、より公平なパフォーマンス評価が可能になります。結局のところ、ほとんどの長期目標において、トータルリターン指数は財務の健全性と投資成長のより正確な姿を示すことができます。