VIX解説：金融市場におけるボラティリティ指数

VIX指数とは？

正式名称はCBOEボラティリティ指数（VIX）で、今後30日間のボラティリティに関する市場の期待を表すリアルタイムの市場指数です。1993年にシカゴ・オプション取引所（CBOE）によって作成され、市場心理を捉える能力から「恐怖指数」または「恐怖指数」と呼ばれることもあります。

この指数は、S&P 500指数（SPX）のオプション価格に基づいて算出されます。より具体的には、満期日が近いオプション価格から算出される30日間のインプライド・ボラティリティを測定します。市場変動の拡大が予想されるためオプションプレミアムが上昇すると、通常、VIXも上昇します。逆に、市場が落ち着いているときはオプションプレミアムが低下し、VIXは低下する傾向があります。

機能的には、VIXは将来の市場ボラティリティの見通しを示す指標です。過去の価格変動を反映するヒストリカル・ボラティリティとは異なり、VIXが測定するインプライド・ボラティリティは期待値を測ります。この違いにより、VIXはトレーダー、ヘッジファンド・マネージャー、年金基金や保険会社などの機関投資家にとって特に有用です。

分析指標であることに加え、VIXは様々な金融商品を生み出してきました。投資家は現在、ボラティリティを追跡するVIX先物、オプション、上場投資信託（ETP）を取引できます。これらの商品は、市場のボラティリティ自体をヘッジしたり、投機したりする手段を提供します。

VIXは、市場の恐怖や不確実性のバロメーターとしてビジネスニュースでよく取り上げられますが、市場の下落を直接予測するものではないことに注意することが重要です。しかし、2008年の金融危機や2020年3月のCOVID-19による市場暴落など、金融ストレスの時期には急上昇する傾向があります。

VIXは年率換算のパーセンテージで表されます。例えば、VIXが20の場合、市場は今後30日間のS&P 500の年率換算ボラティリティが約20%になると予想していることを示しています。この数値は、オプション価格設定モデルで一般的に使用される時間の平方根ルールを使用して年率換算できます。

現代の金融分析におけるVIXの役割は、株価変動の予測だけにとどまりません。VIXはリスク管理ツールやセンチメント指標としても機能します。ポートフォリオマネージャーは、VIXの変動に基づいて保有資産を調整し、VIXが高値の場合は注意が必要、VIXが低値の場合は比較的安全な環境と見なす場合があります。

金融市場がますます複雑化し、相互に関連している中で、VIXの役割も進化し続けています。VIXは、投資家のセンチメントを理解し、世界の株式市場における潜在的な価格変動に備えるための重要なツールであり続けています。

VIXの計算方法

VIXは、CBOEがゴールドマン・サックスと共同で開発した特定の数学モデルと手法を用いて計算されます。VIXは基本的に、S&P 500指数オプション、特に満期日が近いスタンダード＆プアーズ500指数のコールオプションとプットオプションから算出されます。

この指数を計算するために、モデルはSPXのコールオプションとプットオプションの両方について、23日以上37日未満​​の最初の2つの満期日にわたる幅広い行使価格を調べます。このローリングウィンドウにより、VIXは30日間のフォワードルックのボラティリティ指標として一定に保たれます。

計算プロセスでは、アウト・オブ・ザ・マネーのオプションのプレミアムの加重平均が使用されます。このモデルは、これらのオプションの加重価格を合計し、今後30日間のS&P 500指数の予想変動率を算出します。

数学的には、VIXは「分散スワップ」と呼ばれる手法を用いています。これは、オプション価格から予想変動率を推定し、その平方根をとって年率換算することでボラティリティに変換する手法です。計算式の主要な要素は以下のとおりです。

• アウト・オブ・ザ・マネー・オプション： 権利行使価格がS&P 500の現在の水準を上回る（コールの場合）か下回る（プットの場合）オプションです。
• インプライド・ボラティリティ： 過去を参照するのではなく、現在のオプション価格から導き出され、将来の予想ボラティリティを示唆します。
• 時間加重： オプションの満期が近づくにつれて、時間的価値の低下を反映して、指数への寄与度が適切に加重されます。

また、VIXは実際のオプション取引ではなく、ビッド価格とアスク価格の中間値に基づいて算出されることを理解することが重要です。このアプローチは信頼性を向上させ、市場ミクロ構造のノイズによる異常性を低減します。

投資家やアナリストがVIXの急上昇や急落に言及するたびに、彼らが間接的に言及しているのは、SPXオプション価格から推測される市場のボラティリティに対する集合的な期待の変化です。そのため、VIXはリアルタイムのセンチメント指標として機能し、投資家がオプションによる保護のために支払う意思のある金額を捉えます。

この高度な指標は、VIXが将来の市場の混乱を断定的に予測できることを意味するものではありません。むしろ、VIXはオプション価格に組み込まれたコンセンサス的な見解を反映しており、それ自体が期待、懸念、そして戦略的なヘッジ活動によって形作られています。

さらに、投資家は、特にマクロ経済の動向、地政学的リスク、あるいは中央銀行の発表に応じて、ボラティリティの期待が急速に変化する可能性があることを考慮する必要があります。これらの入力要因が変化すると、オプションプレミアムも変化し、結果としてVIX指数も変化します。

ボラティリティ指数は取引時間中にリアルタイムで更新され、金融端末、ビジネスニュースメディア、投資プラットフォームなどを通じて広くアクセス可能です。特に不確実性が高まる時期には、世界の金融市場で最も注目される指標の一つとなっています。

VIXに関する誤解

広く利用され、分析価値も高いにもかかわらず、VIXは金融市場において最も誤解されている指標の一つです。いくつかの誤解が投資家の理解を曇らせ、この指数が実際に何を意味するのかを誤解することにつながっています。こうした誤解を解明することは、正確な市場分析と意思決定に不可欠です。

1. VIXは市場の方向性を予測する

最も一般的な誤解の一つは、VIXが株式市場の上昇か下落かを予測するというものです。実際には、VIXは市場の方向性ではなく、予想されるボラティリティを測るものです。VIXが高い数値は、市場が今後より大きな価格変動を予想していることを示していますが、その変動が上昇方向か下降方向かを示すものではありません。

2. VIXの上昇は市場の暴落を意味する

VIXの急上昇は市場の売り圧力と一致することが多いですが、VIXの上昇が必ずしも暴落を意味するわけではありません。これは単に不確実性の高まりを反映しているだけです。VIXが高止まりしても株式市場が下落しないケースもありました。これは暴落の直接的な前兆というよりは、恐怖心や投資家の不安の度合いを示すものです。

3. VIXは株価に基づいている

よくある誤解の一つに、VIXが株価から直接算出されているというものがあります。実際には、VIXはS&P 500指数オプションから算出されています。これらのオプション価格は、実際の株価データではなく、将来のボラティリティに関する市場の期待を反映しています。したがって、VIXの動きを株価指数と直接比較することは、文脈がなければ誤解を招く可能性があります。

4. VIXは過去のボラティリティを測る

過去の価格変動を測るヒストリカル・ボラティリティとは異なり、VIXは期待ボラティリティ、つまりインプライド・ボラティリティを捉えます。この将来を見据えた性質から、VIXはヘッジやセンチメント分析のツールとして特に有用です。VIXを過去の指標と誤認すると、誤った予測や戦略決定につながる可能性があります。

5. VIX商品はVIX指数と全く同じように動く

多くの投資家は、VIXに基づく上場投資信託（ETF）が指数に完全に連動することを期待しています。しかし、ETFや先物など、VIXに連動する商品のほとんどは、スポット指数ではなく、VIX先物契約に連動します。これらの先物は、ロールイールドや先物カーブのコンタンゴ（逆ザヤ）またはバックワーデーションの影響で、指数とは異なる動きをすることがあります。

6. VIXは株式市場のみに関連します

S&P 500オプションに基づいていますが、VIXは複数の資産クラスに影響を与える可能性があります。VIXの上昇は、コモディティ、通貨、または債券市場のボラティリティ上昇に先行する可能性があります。多くの機関投資家は、システミック市場リスクの一般的なバロメーターとしてVIXをモニタリングしています。

7. VIXが低いということは安全な市場を意味する

VIXが低いことは市場の落ち着きと解釈されることが多いですが、投資家の油断を示唆している可能性もあります。2008年の危機に至るまでの過程で見られたように、ボラティリティが極端に低い数値が急激な調整に先行するケースもあります。したがって、VIXが非常に低い数値であっても、注意が必要です。

これらの誤解を理解することで、市場シグナルをより繊細に解釈できるようになります。 VIX指数は強力な指標ですが、市場のファンダメンタルズ、マクロ経済のトレンド、投資家のポジショニングといったより広い文脈の中で活用する必要があります。VIX指数を効果的に活用するには、その水準を観察するだけでなく、それが反映する期待や行動を理解する必要があります。