破産と資本構成命令で株式はどうなるのか

上場企業が破産を申請すると、その財務上の義務は法的再編または清算の対象となります。通常、普通株主は会社の残存資産からの収益を受け取る最後の順番となります。ほとんどの破産事件、特に連邦倒産法第7章に基づく清算では、株主は投資額の全額を失います。

英国では、企業は管理、破産管財人による管理、または清算に入る可能性があり、これらはすべて正式な倒産手続きです。これらの手続きでは、債権の優先順位により、会社の資産の売却による支払いを誰が受け取るかが決まります。株主にとって残念なことに、資本構造における彼らの立場は常に担保付き債権者と無担保債権者よりも後ろに位置し、場合によっては特定の優先株よりも後ろに位置することもあります。

破産手続きには、再編（例：米国の連邦倒産法第11章または英国の連邦倒産法に基づく管理）または清算（例：米国の連邦倒産法第7章または英国の清算）が含まれます。株主の回収は、優先順位の高い請求がすべて満たされた後にどれだけの価値が残るかに大きく左右されます。資産は割引価格で売却されることが多く、負債が資産を上回ることもよくあるため、株主に何も残らないことはほとんどありません。

例えば、連邦倒産法第11章に基づく会社更生手続きでは、特に債権者が債権を新たに更生した会社の株式に交換した場合、既存株主の持ち分は希薄化または完全に消滅する可能性があります。清算手続きでは、貸し手と債券保有者が利用可能な資産を完全に使い果たすため、株主は通常何も受け取りません。

投資家は、倒産し​​た企業を非常に高いリスクと見なすべきです。たとえ企業が管理または更生手続きから脱却したとしても、新しい事業体にはしばしば全く新しい株式が含まれるため、既存の株式は事実上無価値になります。

資本構成を理解することは、企業破産の際に誰が支払いを受けるかを把握する上で極めて重要です。資本構成とは、企業がさまざまな資金源（主に負債と資本）を通じて、全体的な事業運営と成長に資金を供給する方法を指します。破産時にこれらの資本源が返済される順序によって、各カテゴリの投資家が受け取る金額（ある場合）が決まります。

企業は通常、以下の組み合わせを発行することで資金調達を行います。

• 担保付債務： 特定の企業資産を担保とするローンまたは債券です。破産した場合、担保権者は裏付けとなる担保を売却することでローンを回収する権利があります。
• 無担保債務： これらのローンは、特定の資産によって裏付けられていません。優先順位は株主よりも高いものの、無担保債権者への支払いは、担保債権者の支払いが満たされた後にのみ行われます。
• 劣後債務: これは、通常の無担保債務よりもランク付けされた無担保債務の一種であり、優先順位の高い債権者全員が返済された場合にのみ返済されます。
• 優先株: 優先株主は、普通株主よりも前、ただしすべての債権者よりも後に、配当金と清算金を受け取ります。
• 普通株: これらは通常の株主、つまり会社の真の所有者ですが、会社の資産に対する請求権に関しては最後になります。

この優先順位により、破産時の収益の分配が決まります。多くの場合、「絶対優先ルール」によってこの順序が決まるため、優先順位の低いクラスは、優先順位の高いクラスが全額補償されて初めて支払いを受けることができます。

したがって、株主は金融の「食物連鎖」の最下層に位置します。株式の中でも、優先株主は普通株主よりも高い地位にあります。破産手続き中は、すべての費用と弁護士費用も債権者よりも優先して支払われるため、残余資金はさらに希薄化します。

この階層構造を理解することで、投資家は様々な種類の証券に関連するリスクを評価し、不利な状況における潜在的な結果を明確にすることができます。

資本構成と破産命令の影響は、個人投資家と機関投資家の両方に甚大です。債権者と株主は、特に経営難に陥った企業や高利回り債券への投資機会を評価する際に、この階層における自らの立場を考慮する必要があります。

株式投資家にとって：

• 破産は、普通株主にとって、全額ではないにしても、多額の資本損失を事実上保証します。再編が行われたとしても、元の株主は消滅するか、大幅に希薄化されることがよくあります。
• 優先株主は、特に会社が債権者を満足させた後に十分な残余資産価値を持っている場合、いくらかの価値を回復できる可能性があります。
• 株価はしばしばゼロ近くまで急落し、取引が停止されるか、流動性の非常に低い店頭（OTC）市場に移行する場合があります。

債券保有者と貸し手にとって：

• 担保権者は、特に担保が未払いの債務をカバーしている場合、比較的強い立場にあります。担保資産を差し押さえたり、清算したりする可能性があります。
• 無担保債権者は残存資産のより広範な価値に大きく依存しており、全額回収できる可能性は低くなります。
• 機関投資家は、破産後の再編において株式の取得交渉を行い、資産の一部を回収しようとする可能性があります。

投資家は、再編計画のニュースを受けて破産企業の株価が上昇したことを誤解することがよくあります。ほとんどの場合、これは投機によって引き起こされ、最終的には損失が発生するのが一般的です。経験豊富な投資家は、返済順位においてより有利な立場を利用するために、経営難に陥った企業の債務証券に注目します。

長期的な投資戦略においては、投資が資本構成のどの位置にあるかを理解することが不可欠です。株式は好況時には大きな上昇余地をもたらしますが、不況時には最大のリスクを伴います。

英国の1986年倒産法などの規制枠組みは、秩序ある解決プロセスを確保していますが、必ずしも株主に有利なものではありません。投資家は、財務難の早期指標として、バランスシート、レバレッジ比率、債務返済能力指標を監視すべきです。

結論として、倒産時の配当順序を理解することは、ポートフォリオのリスク管理の基本となります。不況下では、資本保全が最重要となり、株式ポジションを回避または撤退するタイミングを把握することが、長期的なパフォーマンスに大きな違いをもたらす可能性があります。