ポストトレード処理の説明：クリアリングと決済

ポストトレード処理とは、取引が執行された後、買い手と売り手の間で資産と現金が最終的に交換されるまでの間に行われる一連のアクションとオペレーションを指します。これらの手順により、金融市場において取引が効率的かつ正確に検証、記録、照合、清算、決済されることが保証されます。

金融市場における取引には、株式、債券、デリバティブ、外国為替などの金融商品の売買が含まれます。通常はブローカーまたは電子取引プラットフォームを介して二者間で取引が合意された後、直ちに証券または資金の移転が行われるわけではありません。ポストトレード処理は、義務が履行され、所有権の変更が適切に記録されることを保証することで、このギャップを埋めます。

ポストトレード業務の目的は、リスクを軽減し、安定性を促進し、効率性を高めることです。これらのプロセスは、金融エコシステム全体の信頼を維持し、市場の円滑な機能を確保するために不可欠です。

ポストトレード処理には、主に4つの段階があります。

• 取引確認と照合: 取引が照合され、両当事者が詳細を確認する段階。
• 清算: 当事者間の債務の特定と計算。
• 決済: 証券の実際の交換とそれに伴う支払い。
• 保管と報告: 資産の保管と報告要件の遵守。

このインフラは、清算機関、証券集中保管機関（CSD）、カストディアン、決済代理人などの仲介機関のネットワークによって支えられています。それぞれが、取引執行と完了の完全性と効率性を確保する上で重要な役割を果たしています。

今日では自動化と高度なシステムに大きく依存しているにもかかわらず、ポストトレード処理は依然として複雑で規制が厳しくなっています。欧州市場インフラ規制（EMIR）、米国ドッド・フランク法、バーゼルIIIといった規制枠組みは、これらのプロセスを標準化し、システミックリスクの軽減に貢献しています。

本質的に、ポストトレード処理は金融システムの裏方を支えるバックボーンです。これがなければ、世界の金融市場の円滑な運営は不可能でしょう。

クリアリングは、取引執行後から最終決済までの間に行われる、ポストトレード処理の重要な初期段階です。この段階では、取引に関わる各当事者の義務を特定、調整、確認します。これは、信頼関係を構築し、債務不履行リスクを軽減するバッファーとして機能します。

クリアリングプロセスは、中央清算機関（CCP）（多くの場合、クリアリングハウス）を通じて行われます。CCPは、基本的にすべての売り手にとっての買い手、すべての買い手にとっての売り手となり、参加者を互いの信用リスクや決済リスクから保護します。著名なグローバルな清算機関には、LCH、EuroCCP、DTCC（米国向け）、ASX Clear などがあります。

清算の機能は以下のとおりです。

• 取引マッチング: 買い手と売り手の両方が、互換性のある取引データを提出していることを確認します。
• ネッティング: 当事者間の複数の債務を相殺し、実際の支払または引渡し指示の数を減らします。
• 検証: 取引が規則に準拠しているかどうかを確認し、すべての条件が一貫していることを確認します。
• リスク管理: カウンターパーティリスクを軽減するために、担保または証拠金を要求します。
• 報告: 透明性を確保するために、取引の詳細を規制当局および金融レポジトリに提出します。

清算機関は、未決済ポジションの価値とリスクプロファイルに基づいて、各当事者が保持しなければならない担保の額を決定します。この担保（当初証拠金および変動証拠金と呼ばれる）は保険として機能し、参加者がリスクをカバーできるようにします。

清算は、市場参加者が破綻した場合のドミノ効果のリスクを大幅に低減します。CCP（中央清算機関）はデフォルトリスクを引き受け、それを一元的に管理することで、金融市場全体にわたる広範な混乱を防止します。このため、清算は多くの種類の取引、特に高レバレッジ取引や店頭（OTC）デリバティブ取引において規制上の要件となっています。

技術の進歩により清算は近代化され、ほぼリアルタイムの処理と透明性の向上が可能になりました。しかし、清算は依然として複雑で厳しい規制下にあり、包括的なデータ統合、リスク管理、そして多数の主体間の連携が必要です。

このように、清算は、より広範なポストトレード・ライフサイクルにおけるオペレーショナルリスク、信用リスク、そしてシステミックリスク管理の基盤として機能します。

決済は、ポストトレード処理の最終段階であり、買い手は購入した証券を受け取り、売り手は代金を受け取ります。決済によって取引が確定し、所有権と資金が実際に移転し、取引執行中に発生したすべての契約上の義務が解消されます。

取引が決済されると、指示は決済段階に移行します。ここで、「デリバリー・バーサス・ペイメント（DvP）」の詳細が重要になります。DvPは、支払いが同時に行われた場合にのみ、証券が引き渡されることを保証します。この原則により、元本リスク、つまり一方の当事者が代金を受け取らずに引き渡すリスクが最小限に抑えられます。

決済のタイミングは市場や資産クラスによって異なりますが、ほとんどの株式市場ではT+2基準、つまり取引日の2営業日後に決済が行われます。検討中の取り組みの中には、システミックリスクをさらに低減するために、この期間を T+1 に短縮することを目指しているものもあります。

決済プロセスに関与する機関には、以下のものがあります。

• 証券集中保管機関（CSD）： ユーロクリア、クリアストリーム、DTCC など。取引を円滑に進め、記録します。
• カストディ銀行： 顧客に代わって証券を保管し、CSD と連携して証券を安全に送金します。
• 決済ネットワーク： 取引相手間の資金移動を実行し、検証します。

決済は 2 つの形式で行われます。

• グロス決済： 各取引は個別に、かつリアルタイムで決済されます（例：リアルタイム・グロス決済（RTGS）システム）。
• ネット決済: 複数の取引を集約し、一定期間の終了時にネット金額のみが送金されます。

現代の決済システムは、大量の取引を安全に処理できるように設計されています。自動化、ストレート・スルー・プロセッシング（STP）、ブロックチェーン技術を組み込むことで、エラーや遅延を削減しています。取引が決済に失敗すると、罰金、評判の失墜、信用リスクの増大につながる可能性があります。そのため、堅牢な決済インフラが重要になります。

EUの証券中央保管機関規則（CSDR）などの規制は、決済失敗に対する罰則を標準化し、効率性の向上を促し、保留中の決済を解決するためのバイイン・メカニズムを促進しています。

結局のところ、決済とは金融取引に経済的な確定性をもたらすプロセスです。決済がなければ、実行された取引は単なる約束に過ぎず、実際の価値交換にはならないでしょう。